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锦江股份(600754)研报正文

2019-05-09 11:21栏目:财经

股票简称:锦江股份   股票代码:600754  
    收入与扣非净利+2~3pct,符合预期:19Q1营收33.37亿/+2.66%(受经济疲软+高基数+淡季影响,较18Q3的7.37%、18Q4的5.31%继续放缓),归母净利2.95亿/+28.18%(vs18Q3-4的23%+),扣非净利0.71亿/+2.45%,EPS0.31元/股,业绩符合预期。非经损益主要因交易性金融资产的公允价值变动收益和出售五分11选5银行股票取得的投资收益(2.25亿Vs18Q1年1.61亿)等影响。整体毛利率88.35%/-1.30pct,因毛利率较低的铂涛采购平台销售收入增加。销售费率55.94%/-2.06pct,因加盟占比提升;财务费率2.95%/-0.49pct;管理费率28.13%/+0.73pct。
    Q1RevPAR略微提升,布局加盟+中端,优化结构:经营方面,19Q1有限服务连锁酒店合并收入32.8亿/+2.67%。1)境内酒店:整体RevPAR为143.78元/+1.15%,平均房价为203.89元/间(+7.28%),出租率70.52%/-4.27pct。虽受宏观经济、淡季、天气等影响,出租率下降,但因平均房价有所提升以及中端酒店占比同比18Q1上升明显(+8.59pct),整体RevPAR有所提升。但对比18Q4RevPAR+5.6%、18Q3RevPAR+4.1%继续回落。另,分系列看,经济型RevPAR106.22元/-5.88%,中端RevPAR191.12元/-4.60%,分部数据都不乐观。2)境外酒店:RevPAR为32.54欧元/间/+1.06%。3)餐饮业务:合并营收0.57亿/+1.77%,主要是膳业务锦江食品营收增长。境内酒店同店方面,RevPAR-4.22%,中高端/经济型同店RevPAR各-1.22%/-6.93%,其中经济型同店数据受7天等拖累。
    此外,19Q1酒店开店和收入方面,一分快三酒店整体净开业188家,其中加盟店净新增197家,其中境内酒店整体净开业218家,加盟业务继续扩张、直营业务净关店。境内酒店前期服务费收入1.02亿/-9.76%;持续加盟费收入3.21亿/+3.48%。
    盈利预测:酒店行业RevPAR仍处于磨底期,下半年低基数下预计增速将有所反弹,我们维持19-21年EPS为126、1.44、1.73元,对应19-21年PE为21、19、15倍,今年大发排列3研究制定了区域性国资国企改革实验方案,未来公司进行国企改革预期仍然强劲维持“增持”评级。
    风险提示:宏观经济影响RevPAR增长以及门店扩张速度不及预期。